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　　2026年3月5日早盘，韩国综合指数与日经225指数分别一度回升11.7%与4.2%，但这已不能阻止迟洪斐进一步减持亚太地区股票仓位。

　　迟洪斐是一位有着逾10年操盘经验的亚太股票投资基金经理，目前管理着逾4亿美元资金，其中30%投向日韩股市。

　　3月4日当天，韩国综合指数与日经225指数分别下跌12.06%、3.61%，其中韩国综合指数创下过去10多年以来的最大单日跌幅。

　　迟洪斐认为，日韩股市本轮大跌的直接推手，是中东战火蔓延导致霍尔木兹海峡航运中断。市场预期，高度依赖中东原油的日韩等亚太地区经济体将首当其冲，从而引发了股市的恐慌性抛售潮。即便韩国股指出现反弹，但只要中东战火不平息令原油供应不确定性持续升温，股市恐慌性抛售潮依然“阴魂不散”。

　　全球资金流向因此骤然逆转。此前，受日本财政扩张政策预期与存储芯片价格上涨驱动，全球资本曾涌入日韩股市。以韩国股指为例，今年前两个月的涨幅便超20%，表现位居全球前列。

　　然而，这场发生在数千公里之外的战争，正令资本迅速变脸——从追捧日韩股市，转变成无差别抛售。

　　在线金融交易服务提供商——CMC Markets的亚洲及中东业务负责人Christopher Forbes表示，在霍尔木兹海峡被封锁后，韩国股市买盘几近蒸发，因为外资在过去两个交易日撤出逾70亿美元。

　　3月3日，索罗斯基金管理公司首席投资官Dawn Fitzpatrick坦言，未来18到24个月，投资者将经历一段痛苦的时期。在美国软件公司股价因人工智能（AI）冲击而下跌，以及中东战争扩大等因素的共振下，不确定性正在加剧。

　　“当下，保住本金已经比火中取栗更重要。”迟洪斐说。3月4日晚，他已向经纪商发出最新的交易指令，赶在3月5日开盘伊始便清仓剩余的日韩股票。

　　自美以伊战争爆发后，迟洪斐便形成了一个投资新习惯：每天亚太股市开盘前，他都要先了解霍尔木兹海峡的动态与原油价格的即时涨幅。

　　“若原油价格涨势不减与霍尔木兹海峡航运中断状况持续，亚太地区股市将面临持续的下跌压力。”迟洪斐说。

　　为此，他已采取多项风险对冲举措，比如买入日韩股指期货空头合约，对冲40%日韩股票持仓的价格下跌风险。

　　但是，3月4日韩国综合指数遭遇如此大的跌幅，让他的风险对冲举措直接“破防”。

　　在韩国综合指数跌幅超过12%后，迟洪斐接到经纪商的电话，要求他在当天收盘前务必补缴30万美元交易保证金，以维系5倍杠杆日韩股票投资组合持仓。若这笔保证金没能在收盘前缴纳，经纪商将采取强制平仓举措。

　　这位经纪商告诉迟洪斐，他的处境不算是“最危险的”。3月2日以来，三星电子与SK海力士的股票累计跌幅达到20%，导致多家西方国家基金创设的韩国半导体股票高杠杆投资账户（10倍杠杆）在3月4日早盘被强制平仓。

　　迟洪斐原本打算与经纪商继续沟通，希望能延后保证金缴纳的最后期限，但他发现经纪商格外忙碌，根本没时间和他多聊几句。

　　原来，这位经纪商还有一项紧急工作需要处理，即在场外交易市场帮助多家西方国家基金寻找接盘资金，承接他们急于抛售的逾千万美元的高杠杆日韩股票ETF（交易型开放式指数证券投资基金）投资组合。由于日韩股市大跌与资本撤离导致买盘寥寥，经纪商不得不将大额抛单拆分成众多小单，在场内市场陆续抛售。

　　为了避免日韩股票投资组合被强制平仓，迟洪斐迅速采取了补救措施：与托管银行紧急沟通，通过资产质押筹集30万美元资金，填补保证金缺口；同时还在日韩股票投资组合中加仓VIX恐慌指数期货看涨合约，对冲日韩股票下跌压力。

　　所幸的是，3月4日午盘日韩股市指数走势略显企稳，令他逃过一劫。但是，这不足以平息金融市场的恐慌情绪。

　　当天收盘后，在与多位亚太股票基金经理的复盘中，迟洪斐发现，多名基金经理已决定将亚太股票仓位压降至最低持仓标准。他们的判断很直接：中东战火扩大与霍尔木兹海峡航运中断恐非短期能解决，高度依赖该地区原油的亚太经济将承受持续冲击，股市跌势恐未见底。

　　迟洪斐注意到，尽管3月5日日韩股市显著反弹，越来越多的亚太股票投资基金经理在投资模型里，依然倾向使用一个极端场景，即霍尔木兹海峡航运中断时间超过1个月，这意味着亚太地区部分国家经济将遭遇能源短缺与油价高企的双重冲击，直接拖累相关股指累计跌幅超过15%。

　　这份预测，与美以伊战争爆发前形成了鲜明的反差。2月下旬，他们的投资模型里，关键因子是内存芯片供应持续短缺与日本宽松货币政策和财政扩张举措，由此形成的结论是日韩股市有望迎来新一轮上涨周期。

　　“如今，一切都在迅速逆转，原先全力追捧日韩股市的全球投资机构，正成为率先撤离的抛售力量。”迟洪斐说。这暴露了拥挤交易与高杠杆投资潮涌的脆弱性——一旦中东战火、霍尔木兹海峡航运中断等“黑天鹅”事件发生，这些资本便会迅速转向，成为引发多头踩踏的始作俑者。

　　令迟洪斐疑惑的是，面对中东战火扩大所引发的全球股市剧烈波动，黄金与美债等传统避险资产也突然失去了“避险光环”。

　　3月3日晚，COMEX黄金期货主力合约价格从5200美元/盎司快速下跌，一度跌破5000美元/盎司整数关口，10年期美债收益率也从3.92%一路涨至4.06%（美债价格相应下跌）。

　　截至3月5日9时，COMEX黄金期货主力合约价格小幅回升至5189美元/盎司附近，但10年期美债收益率继续回升至4.10%（美债价格继续下跌）。

　　在美以伊战争爆发后，迟洪斐迅速拿出5%的管理资金买入COMEX黄金期货看涨合约与美债，如今这项避险投资造成约3%的浮亏。

　　多位华尔街对冲基金经理将这一奇特现象归因于油价上涨令美联储不敢贸然降息，由此带来一系列多米诺效应——美债收益率回升、美元指数从97.5快速回升至99一线，以及以美元计价的黄金价格下跌。

　　明尼阿波利斯联储主席卡什卡利（Neel Kashkari）表示，中东战火可能会造成美联储在更长时间内暂停降息。

　　东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞认为，黄金之所以未能彰显避险属性，一个重要原因是中东战火扩大引发油价飙涨，加剧了金融市场对美国通胀反弹的担忧，强化了金融市场对美联储短期内不降息的押注，进而对黄金价格造成扰动。

　　在采访过程中，多位华尔街对冲基金经理还透露了另一个深层次原因——在全球股市剧烈波动的当下，华尔街众多资管机构与对冲基金纷纷抛售已盈利的黄金投资头寸，以填补股市下跌所带来的投资组合亏损缺口，确保金融产品净值平稳波动。

　　“这一刻，现金为王的避险理念再度风靡华尔街与亚太地区金融市场。”迟洪斐说。在进一步减持日韩股票持仓后，他也计划跟风操作，将投资资金悉数换成美元并买入美元货币基金博取约3.5%的年化无风险回报，静待中东战火平息后再重启投资。

　　与迟洪斐不约而同采取现金为王策略的亚太股票投资基金经理为数不少。在记者问及原因时，他们均表示，没人知道中东战火和霍尔木兹海峡航运中断状况会持续多久。

　　澳洲经纪商Vantage Global Prime的高级分析师Hebe Chen表示，亚洲市场正在消化一杯“毒鸡尾酒”——在能源价格飙升、美元强势回归、中东战火升级等因素的共振下，当前亚太股市大跌，不仅是此前大涨后的技术性回调，更像是投资机构在心理层面的溃败。